精工钢构(600496):新基建添砖老基建加瓦 装配式/EPC商业模式跃迁助腾飞

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  投资要点:

  维持增持。我们维 持预测公司2019-21 年EPS 为0.22/0.28/0.36 元,增速121/28/26%;近期风险偏好提升且参考同业可比公司估值,且新老基建发力、装配式与总包商业模式业绩弹性大等因素给予一定估值溢价,上调公司目标价至6.33 元,对应2020/21 年22.6/17.6 倍PE,维持增持。

  复盘历史,两次政策支持+商业模式跃迁推动公司两次股价大涨3 倍,动态PE 最高到33-99 倍。1)2008 年四万亿出台叠加政策宽松+钢结构多个规范标准出台+“鸟巢”示范效应,公司股价最高涨3.3 倍涨时约12 个月,PE 从最低11 倍到最高33 倍,2008/09 年业绩增长28/53%;2)2014-15 年宽松周期叠加光伏催化,公司股价最高涨2.8 倍涨时约12 个月(2014 年64%),PE 从最低19 倍到最高99 倍,2014/15 年业绩增长12/-28%。

  钢结构为高科技新基建等添砖、为老基建加瓦。1)钢结构为高科技/新基建领域的实验室/厂房建设等助力,公司承接了华为5G 实验室、苹果数据中心、阿里数据张北数据中心、中芯国际绍兴项目等多个重要项目;2)医疗教育加密需求强,公司承接了绍兴应急医疗、温州肯恩大学学生宿舍等项目;3)消费升级/补短板背景下老基建空间仍大,公司承接了“鸟巢”、北京大兴国际机场、广州歌剧院、深圳国际会展中心等项目。

  装配式/总包商业模式跃迁助腾飞,技术积累最全面。1)从分包到总包,收入翻多倍潜力/盈利提升/利润翻多倍潜力,且回款/现金流改善;2019 新签订单总包占比提升(亿元以上增速30%超过全部订单增速),业绩超预期弹性将释放;2)工业建筑领域JR4 精致屋面系统技术先进;GBS 体系覆盖全面且装配化率可达95%;3)获“詹天佑工程大奖”工程12 项、“鲁班奖”

  工程22 项、“国家钢结构金奖”166 项等;3)2019 年业绩预增109-131%。

  风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等